2019年四季度，全球贸易政策不确定性有所缓和，中美达成贸易第一阶段书面协议，人民币汇率持续升值。美联储年内三次降息对美国经济形成了托底，四季度美国失业率持续处于历史低位，非农就业稳定，对美国消费持续形成较强支撑，经济出现回暖迹象，美联储12月会议暗示2020年维持利率水平不变，且表示加息门槛很高。同时，欧洲经济疲弱中有企稳迹象，制造业PMI及进出口等经济指标有所复苏，英国无协议脱欧的可能性基本排除，欧元有所回升，欧央行12月维持利率水平不变。

国内经济基本面呈现弱改善迹象，结构性通胀延续。从需求端来看，消费数据略超预期，地产销售带动家电等相关消费出现回暖，“双十一”亦拉动了化妆品、服装等消费大幅上升，汽车消费拖累效应缓解。固定资产投资增速依然缓慢下行。其中，制造业投资承压，工业企业盈利有待复苏，造成投资动力不足；基建持续低位徘徊，主要受隐性债务化解以及项目储备有限等因素影响，后续仍待发力；地产增速边际放缓，但韧性仍强，对经济的支撑力度不减。从生产端来看，11 月工业增加值同比增长 6.2%，较去年同期上升 0.8 个百分点，生产反弹，PPI同比增速降幅收窄。受猪肉价格影响，CPI持续走高，11月份已上升至4.5%的高位，结构性通胀延续。

货币政策边际宽松，央行主要通过大额投放逆回购和超额投放MLF来维持银行间流动性合理充裕。尽管CPI持续创新高，但11月货币政策执行报告确认经济面临下行压力，删除把好货币供给“总闸门”，央行连续下调MLF利率和逆回购利率5BP，1年和5年期LPR利率也随之下行，整个四季度央行在公开市场操作净投放2800亿元，MLF超额投放5230亿元，流动性合理充裕，资金价格中枢有所下移。

四季度债券市场多空交织，呈现震荡行情，收益率先上后下。10月份，因CPI突破3%，叠加TMLF缺席以及社融超预期，市场担忧通胀高企、经济企稳以及货币政策收紧，利率债收益率大幅上行。进入11月份，虽然通胀数据依然较高，但社融数据显著不及预期，加上央行意外下调MLF利率，并跟随式下调逆回购利率，打消了市场对“猪通胀”下货币政策收紧的担忧，利率债收益率大幅下行。12月，债市利空因素较多，包括阶段性贸易协议的签订、经济金融及通胀数据的略超预期，但在资金面宽松以及货币政策宽松呵护下，利率债小区间震荡。整个四季度，10年期国债和国开债收益率分别变动0.46BP和-4.29BP，至3.14%和3.58%。

向后看，经济增速下行的趋势比较确定，但短期内贸易战缓和下的外需不确定降低，在基建和制造业投资拉动下的内需短期内仍可托底经济。地产投资的不确定性较大，可能拖累下半年经济走低，重点关注地产投资下行的拐点，以及货币政策进一步放松带来的机会。

本基金在2019年四季度以流动性管理为主，在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。